特约

　　套期保值是期货市场的重要功能之一，套期保值是企业根据自身的原材料或产成品的风险敞口，在期货市场做反向操作，用一个市场的盈利弥补另外一个市场的亏损，从而达到回避价格波动风险的目的。但是，在实际操作中，我们也经常会遇到一些用传统的套期保值方法不能解决的问题。最近，某企业遇到一个保值合同的价格风险防范问题，笔者认为这个问题比较有代表性、也颇具讨论价值，因此撰文与大家进行探讨。一家之言，难免有所偏颇，冀望抛砖引玉。

　　保值合同的相关内容及其风险分析

　　a金属经贸公司有一个重要客户b，b要求与a订立1万吨的铝材供销合同。合同签订日，客户b即支付货款与存储费用，同时要求a公司立即建立铝材库存，并为该客户妥善储存。该批铝材的存放时间大约为半年到一年，客户根据其经营状况随时可能要求提货。此外，该合同有一个比较特殊的要求，也可以理解为一个保值条款，即客户要求在提货时，如果当时的市场价格高于合同签订价格，则按合同签订价格结算；如果当时的市场价格低于合同签订价格，则按当时的市场价格结算。a公司的进货渠道为铝厂直接购货，按购货时的市场价格结算。

　　该销售计划的主要风险体现在：现货购进以后如果铝材价格出现大幅下跌，依据该操作计划，这批铝材需要根据当时市场现货价格定价，存在较大的风险敞口。因此，a公司希望通过在期货市场操作，尽量降低风险，确保其稳定的经营利润。但是，如果a公司做卖出套期保值，由于该合同的价格有一个价格上限的规定，尽管价格下跌的风险可以得到规避；但是当期货、现货价格上涨时，期货市场上可能出现的亏损就会成为该客户的一个新的风险敞口。那么，这个问题应该如何解决呢？

　　合同成功执行的操作要点

　　1、该合同执行成败的关键在于这批铝材现货入库时的采购价格，如果该合同的执行没有时间限制的话，a公司应该依据其对于市场的判断，尽可能地选择市场的低点购进现货。但是，由于客户b对于铝材的购进时间有要求，这一点在实际操作中是难以实现的。为了解决这个问题，a公司希望借助期货市场，对现货购进价格进行必要的调节，避免发生现货购进价格偏高时必然导致的经营亏损。

　　2、借助期货市场进行价格调节，关键在于各种价格的比较，其中包括：期货价格、现货购进价格之间的差价；现货购进价格、年内价格低点之间的差价；现货购进价格、年内价格高点之间的差价；现货购进价格、年内市场平均销售价格之间的差价。调节的方法主要体现在通过期货市场的价格调节，使合同成交价格接近年内市场平均销售价格。

　　3、借助期货市场进行价格调节，基本原则应该是结合某个阶段的价格走势趋势，在市场价格低于合同定价时，把现货购进价格与价格低点之间的差价回避掉，在市场价格高于合同定价时，尽量避免期货合约带来期货市场亏损。依据这样的操作原则，不可避免地要搀杂投机的因素，这也正是笔者撰文的用意之所在，在实际操作中，我们是否可以用带有投机因素的操作方法来回避企业的经营风险呢？

　　几种常见的操作思路

　　为了解决a公司面临的问题，我们与企业进行了充分交流，主要探讨了这样一些操作思路，列举如下：

　　1、与厂家之间签订保值协议

　　厂家与商家之间签订保值协议是目前实践中比较常见的一种厂家与商家之间调节风险分担比例的操作方式。但是，这种操作方式有几个问题：首先，它不是一种具有普遍性的操作方法，厂家仅与销售额较大的经销商签订类似协议；其次，厂家保值程度不高，大部分风险还是由商家自行承担。换言之，在实际操作中，商家认为仅仅与厂家之间签订保值协议是不够的。

　　2、卖出套期保值、同时买入看涨期权

　　毋庸质疑，采取在期货市场上做卖出套期保值操作、同时买入看涨期权的方式是解决这个问题的最好办法。商家通过支付一定数额的买入期权费用，可以很方便地将价格波动风险在市场当中转移。但是，由于目前我国期货市场还没有推出期权这一金融工具，大部分商品的价格风险不能通过这个方法化解。

　　3、卖出套期保值、同时办理存货质押业务

　　由于a金属经贸公司销售规模比较大，企业自身有一部分常备库存。在这种情况下，如果建立库存时，市场价位偏低（例11000元/吨），a金属公司考虑采取如下方式操作：

　　（1）、买入1万吨铝材，为客户建立库存，做卖出套期保值；

　　（2）、企业常备库存5000吨，库存共计15000吨，其中10000吨做质押贷款；

　　（3）、购入铝材5000吨，以便对冲价格上涨带来的风险。

　　4、此外，当企业对于自己判断行情的能力比较自信时，会去尝试判断铝价的全年波动区间，并根据该判断结果在期货市场择机操作。当然，这是一种带有很强投机性的操作方法，但是，在实践中企业往往倾向于这样操作。据了解，企业经常会采取如下操作方法：

　　（1）、估算平均售价，依据该价格与合同价格进行逐月的期货操作

　　（2）、选择市场高点卖出期货合约，并对企业常备库存进行调整

　　（3）、选择市场低点买入期货合约，并对企业常备库存进行调整

　　对上述操作思路的简要评析

　　从a公司的操作思路看，a公司事实上是把期货市场看作一个单独的经营环境，通过在期货市场的操作来调节在现货市场这个单一的市场当中不能解决的一些经营难题。但是，毫无疑问，a公司这种不同于套期保值的操作模式本身即具有极大的市场风险。如果操作不当，a公司很有可能会放大企业经营风险，而不能实现降低企业经营风险的目的。因此，针对a公司的经营需要，笔者做出如下评述：

　　1、实践中，企业经营确实需要期权等金融工具。

　　2、a公司应慎重进行相关操作的可行性分析，制定详尽的操作计划，重视相关操作的风险防控措施。

　　3、尽量避免采用投机性过强的操作思路，a公司操作方案的选取仍需注重操作方案本身所体现和蕴涵的风险对冲机制。